来源 企观资本　　长久以来，如何使得伤口穿孔更为美观，仍然是外科手术面对的一个更为棘手难题。不过，随着科技水平的不断进步，美国公司突破性地将刀片取出吻合器，构建了吻合器穿孔及切割成的双重功能，提高了吻合器应用于范围，也使腔镜下手术以求广泛开展。

　　与此同时，近年来预示着微创手术的流行，国内外涉及医疗器械厂商之后如雨后春笋般可怕生长，而天臣医疗正是我国外科手术吻合器的代表企业之一。相对于传统手工穿孔方式，用于吻合器穿孔不仅可提升手术效率和质量，减低患者伤痛，而且更为能减少医疗成本。

　　但是，相比于大型跨国厂商，我国涉及企业在技术研发方面还正处于弱势。7月10日，上交所公布科创板上市委2020年第55次审查会会议公告，天臣国际医疗科技股份有限公司亮相7月20日上不会。虽然近年来天臣医疗营收业绩持续增长，但依然面对研发投放高于同行、境外疫情持续好转等风险。那么，天臣医疗能否成功过会，还请求投资者拭目以待。

　　4月境外销售收入同比下降大约38%　　吻合器作为一种医疗手术器械，被广泛应用在外科手术中。据企苏利亚表明，天臣医疗2003年正式成立于苏州，主营业务为高端外科手术吻合器。经过近17年大大自律研发与创意，天臣医疗已享有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割成吻合器、荷包吻合器和线型穿孔吻合器5大类产品，应用于范围涵括心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。

　　目前，天臣医疗的产品已在全国30个省、自治区和直辖市三百多家医院获得临床应用于。天臣医疗的营收不仅来自境内市场，它还是国内高端外科手术吻合器出口的领先企业。天臣医疗的产品首先在欧洲地区取得接纳，并逐步扩展销售至全球市场。2019年，其吻合器产品出口额在欧洲市场如意大利、西班牙、奥地利等主要出口国皆位列中国自律品牌出口商第一。

　　据招股书表明，天臣医疗2017年、2018年、2019年营收分别为8964.85万元、1.19亿元、1.73亿元；同期对应的净利润分别为1390.60万元、2313.07万元、4200.60万元。不过，笔者找到，虽然2018年和2019年营业收入增长率分别为 32.77%和 45.14%，保持良好的下降态势，但是公司主要收益和利润源于各类吻合器产品，产品结构更为单一。如果吻合器行业的市场需求和供给情况再次发生根本性有利变化，未来或将造成公司营业收入、利润经常出现持续上升。

　　此外，虽然近年来营业收入持续增长，但是天臣医疗主营业务毛利率未有所快速增长，这否意味著未来毛利率面对上升的风险。据招股书表明，2017年度、2018年度和2019年度，公司主营业务毛利率分别为60.83%、58.64%和60.04%。天臣医疗在其招股书中坦言，如果未来市场竞争激化以及国家监管政策或医疗消费偏爱等因素再次发生有利变化，公司将面对毛利率上升的风险。

　　值得一提的是，报告期内，天臣医疗的境外收益占到比持续上升，现超过四成左右。其认购说明书数据表明，2017年、2018年和2019年，天臣医疗境外销售收入占到比分别为27.94%、26.62%和39.08%。不过，今年年初，新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，导致全球多数国家和地区的部分行业受到有所不同程度的影响。

　　中天运对公司2020年一季度财务报表展开了稿件并开具了中天运[2020]阅字第90004号《稿件报告》，公司2020年1-3月营业收入3，054.41万元，同比上升9.86%，归属于母公司所有者的净利润600.78万元，同比上升15.37%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润505.35万元，同比上升23.62%。　　此外，不受疫情在全球范围内之后蔓延到的影响，2020年4月公司境外销售收入比上年同期下降大约38%。

2020年3月-4月，公司在疫情较相当严重地区意大利、英国的销售收入比上年同期分别增加大约59%和9%。如果境外疫情仍持续较长时间，将不会对公司经营业绩导致一定的有利影响。

　　研发投放高于同行　　据报，吻合器是医学上用于的替代传统手工穿孔的医疗器械，工作原理类似于订书机，通过向的组织内闭锁并植入几排互相交叠的钛吊对的组织展开相符或离断，将人体的组织牢牢地穿孔在一起。不过，由于美国等发达国家的医疗器械公司跟上早于，在技术、资金等方面不具备先发优势。

　　目前我国约80%的高端医疗器械高值耗材都是国外公司的产品，杜邦与美敦力两家公司占有了我国绝大部分市场份额，高难度的技术是这两家企业构建独占的资本。高端吻合器技术难度较高，如果产品不成熟期，手术失败率和病人经常出现并发症的概率不会大幅下降。

　　根据丁香园《吻合器行业发展概况》，全球吻合器市场规模由2015年的73.64亿美元快速增长至2019年90.18亿美元，填充增长率大约 5%。由于未来手术市场需求不会持续增长，吻合器市场规模未来将会多达100亿美元。与此同时，国内吻合器市场也极大，根据丁香园《吻合器行业发展概况》，我国吻合器市场规模由2015年的 48.27亿元快速增长至2019年的94.79亿元，填充增长率大约为18%。

　　据招股书表明，天臣医疗不仅要延长与杜邦、美敦力两大国际吻合器生产巨头的竞争差距，还要维持与国内众多吻合器生产企业的竞争优势。与此同时，吻合器行业是国内医疗器械行业发展较慢的领域之一，其辽阔的市场空间和经济报酬预期大自然更有更加多企业重新加入这一领域，同行的转入必定激化市场竞争态势。

　　不过，笔者翻看招股书找到，虽然该公司仍然声称推崇创意活动并大幅增大研发投放。然而，据招股书表明，报告期内，公司的研发开支分别为 822.90万元、1062.61万元和1410.39万元，占到同期公司营业收入的比例分别为 9.18%、8.93%和 8.16%，其研发投放占到营业收入的比例却在持续上升。　　与此同时，报告期内，在与已上市的企业来对比，其研发投放占到比仅低于维力医疗、阳普医疗，与赛诺医疗比起差距太远，即使与佰仁医疗相比较，还是不存在相当大的差距。

此外，即使以哈密顿公司平均值来较为，天臣医疗的研发投放占比也依然不具备优势。　　据笔者理解，吻合器看起来非常简单，只不过技术难度极大，如果产品不成熟期，导致手术告终和引起手术并发症的概率不会大幅下降。

常规而言，吻合器客户偏向于出售技术累积较多的国际品牌，客户粘性较高。因此，国产品牌转入这个市场的可玩性极大。

　　此外，由于吻合器种类较多，大体可以分成传统对外开放手术器械和腔镜手术器械。其中传统对外开放手术器械可玩性略高于，近几年国产品牌逐步兴起，占有国内市场份额半壁江山。而腔镜吻合器技术难度较高，目前主要由国际品牌独占，国内品牌占有份额较小。

　　据报，国内吻合器厂商苏州天臣、苏州法兰克曼早已在高端吻合器领域获得一些成绩，与此同时，苏州法兰克曼企图通过子公司苏州贝诺覆盖面积中端吻合器市场，希望以此提升市场覆盖率。此外，还有多家国产吻合器厂商，例如派尔特、狼和医疗、圣大医疗等公司，这些公司早已上海证券交易所全国股份出让中心。　　因此，对于国内吻合器厂商来说，近年来国内吻合器市场竞争日趋激烈，虽然目前天臣医疗继续名列靠前，但预示同行持续涌进吻合器行业，所以未来胜败尚能不由此可知。

这也意味著，天臣医疗不仅要面临境外企业的竞争，又要巩固国内的市场份额。　　与此同时，面临市场竞争日趋激烈，天臣医疗也坦言，未来公司有可能不存在因无法几乎充份得知自身在研技术、产品牵涉涉及领域有数的归属于第三方的已许可专利或待决专利申请而经常出现知识产权侵权行为及纠纷的风险，并且有所不同国家的法律体系对知识产权的权利范围确认不存在差异，各方解读的差异也可能会引起知识产权纠纷。如果公司被第三方明确提出知识产权侵权行为指控，由此导致的知识产权纠纷可能会牵涉到大量诉讼费用，并有可能对公司长时间的研发及运营活动产生阻碍，从而对公司业务发展和经营业绩产生有利影响。

　　实控人占到股约7成 募投项目遗风险　　据招股书表明，公司的实际掌控人为陈望宇与陈望东兄弟二人，分别必要持有人公司34.89%、34.89%的股份，合计持有人公司69.78%的股份，二人合计掌控公司股份投票权的比例较高。本次发售后，陈望宇与陈望东仍为公司实际掌控人，二人合计掌控公司股份投票权的比例上升为52.34%。　　此外，陈望宇兼任公司董事长，陈望东兼任公司董事、总经理。

目前，公司早已创建起更为完善的公司管理结构，但实际掌控人仍可凭借其掌控地位，有能力对公司的根本性事项产生较小影响。若公司实际掌控人利用其控制权，对公司的经营决策、人事、财务等展开失当介入，有可能给公司及其他投资者的利益导致一定的损失。　　从天臣医疗的股权结构上看，天臣医疗是一家兄弟档创业的公司，陈氏兄弟握将近七成的股份，剩下的3成股份也是由数家风险投资大股东。

对于企业技术创新极为重要的核心技术人员却没有分出一点股份，通过员工堪称没取得任何股权激励。　　这与此前招股书中提到，天臣医疗十分推崇研发投放的论调，构成很大的鲜明。

既然推崇研发，那么核心技术人员否应当拿高薪呢？　　从下诏可以显现出，天臣医疗对核心员工并没想象中的推崇，据招股书表明，公司享有4名核心技术人员，除了公司总经理陈望东享有百万年薪外。其他三名核心技术人员：丁水澄、黄斌、张素梅的年薪只有28万-42万元。

这个收益对于普通员工也许还算数过得去。　　不过，作为天臣医疗的核心技术人员，这个薪酬薪酬或许太低了。另外，公司也没对核心人员做到股权激励，作为核心技术人员未取得股权白热化，这或将弱化核心技术人员的创意积极性。此外，其战略研发主管黄斌先生，毕业于东北大学信息学院测控技术与仪器专业。

知识产权及创意主管张素梅女士，毕业于山东科技大学机械设计生产及其自动化专业。对照核心技术人员的学历可以显现出，天臣医疗未来的技术创新力不存在后劲不足的有可能？　　此外，在研发创意方面，天臣医疗致力于面向临床市场需求的研发创意及品牌建设，生产生产过程的大多数零部件市场需求则通过严苛的质量掌控与供应链中的合格供应商创建长年合作关系。报告期内，公司向宝玛医疗科技（无锡）有限公司订购金额分别为1，085.74万元、2，436.18万元和3，503.29万元，占到公司订购总额比例分别为34.23%、54.41%和50.16%。

　　天臣医疗向其主要订购自定义简化的转身部件、本体部件、直头部件等零部件。公司获取有效地的技术资料，由该供应商自行订购原材料生产。目前，该供应商获取的零部件合乎公司对质量、交期和成本的拒绝。

不过，一旦该供应商无法持续及时获取合乎公司拒绝的零部件，或公司与其合作再次发生更改甚至中止，则可能会在短期内对公司部分吻合器配件的供应稳定性产生一定影响。　　另外，关于募投项目追加固定资产保险费对公司未来经营业绩影响，天臣医疗回应，公司本次筹措资金投资项目总投资额为35，983.84万元，其中固定资产投放为11，186.98万元。在筹措资金投资项目建设期及建设已完成后，每年折旧费用将有一定幅度的快速增长。

　　经测算，从项目实行起5年内，追加固定资产保险费金额分别为365.55万元、1，075.88万元、1，601.55万元1，787.79万元和1，754.89万元。其中“研发及实验中心建设项目”和“营销网络及信息化建设项目”无法必要产生经济效益，“生产自动化技术改造项目”的逐步达产并构建经济效益仍须要一定的时间，追加固定资产保险费有可能在短期内对公司净利润产生一定程度的影响。　　面临上述诸多难题，虽然天臣医疗对外界有所恢复，但随着更加多医疗行业大企业转入市场，吻合器行业竞争可能会显得更为白热化。天臣目前尚能不具备从竞争中落败的充分条件。

与此同时，从薪酬和股权结构可以显现出，天臣医疗对核心技术人员是十分节俭，这使得企业的人才储备变得十分薄弱。因此，天臣医疗否不具备技术优势，还必须更加多时间仔细观察。

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